后浪森林研究室 | 洛上洲
编辑 | 许佳维
荣昌生物的“泰它西普”41.05亿美元把大中华区以外全球范围商业化权利独家授权给Vor Biopharma，惹得资本生气了。
资本生气了，问题就很严重。
周四及周五（6.26-6.27），荣昌生物A股-18.36%、1.5%，总下跌16.86%；荣日生物H股-11.71%、-6.17%，总下跌17.88%。
为什么大好事变成大坏事呢。这两天，关于荣昌生物的评论，铺天盖地，虽各有侧重评论不一，但非常有意思。
——来自“生物制药进展杂评”：《荣昌生物的泰它西普官宣BD出海，4500万首付下的41亿总额，略显~》
“唯一美中不足的是没有找到MNC（世界公司）买家，最终选择了newco方式（风险共担，利益共享），首付款自然也就没有想象的那么多了。”
——来自“越学习越贫穷”：《天塌了，泰它西普首付仅4500万美金》
“猜估付是4-5亿美金首付，甚至可能成为中国自免领域的现象级BD。只觉得荣昌十年，一场空。”
——来自“百药博约”：《4500万首付款，荣昌生物的泰它西普BD了个寂寞~》
“大家一直等着憋大招，现在好了，彻底兑现了~”。
——来自“蓝精灵壹号”：《泰它西普出海，荣昌大跌》
“过高的BD期待泡沫破裂。”
——来自“医药投资部落”：《荣昌生物的最新BD，很多人没看懂》
“荣昌生物不仅能获取未来产品商业化收益分成，更可深度参与此同Vor市值增长红利，从净现值角度看，综合收益有望大幅超越传统授权模式，形成‘产品+股权增值’的双重增长曲线”。
——来自“医药圈”：《RAP版本：荣昌之跌》
“1.25亿看似不少，可市场一看，瞬间炸了锅瓢”。
——来自“财联社”：《荣昌生物42.3亿美元BD落地，市场却认为低于预期》
“为什么市场对于荣昌生物BD表现消极，一是首付款偏低，二是Vor Bio咖位明显有些名不见经传”。
——来自“龙谈价值”：《荣昌生物BD交易争议》
“似乎与公司此前官方对外释放的消息——与跨国医药公司BD经理接洽——有所差异，这也引起了市场较大的分歧。”
——来自“同写意”：《“执棋者”荣昌生物》
“在资本寒冬之时，这场交易更像是一场破局。业内对荣昌生物可能还存在现金流焦虑，4500万美元首付款对缓解荣昌短期财务压力有限。”
——来自“贝壳社”：《荣昌生物，反转?》
“交易对象Vor Bio目前尚无商业化产品，此次出海不及预期，导致股价波动。”
——来自“氨基观察”：《泰它西普出海新范新大拆解：荣昌生物想要的，不止是传统收益》
“交易带有明显的创新药出海新范式的色彩，前期议价能力更强和拥有更多话语权，还有参与的投资者阵容堪称豪华，这个黄金组合的成功案例不胜枚举。”
——来自“拇指药略”：《荣昌生物：那个最大的气球爆了》
“这份合作协议完全不是大家想象中的样子，此前把以预期拉得很满，结果就等来了这么个公司。”
——来自“新药说”：《荣昌生物，股价跌是必然的，和一个快退市的公司交易，有点急于求成》
“BD怎么想的，交易结构本身也不太行。Vor Bio目前仅0.3美元左右股价，都快倒闭了。这次交易无疑是中国创新药出海过程中一次代价不菲的探索。”
——来自“界面”：《荣昌生物的创新药出海交易为何带崩股份?》
“大跌原因在于，泰它西普本次出海交易的实际条款未能匹配上此前的不断拔高的出海预期，尤其是首付款仅4500万美元，和荣昌此前提到的‘多家跨国医药公司商务拓展经理主动接洽’所营造出的抢手氛围形成反差。”
——来自“药时代”：《0.45亿美元首付交出重磅药全球权益，荣昌股份暴跌，买方仅8人运营》
“接盘方Vor Biopharma本身也成为了市场焦虑的焦点之一，曾在不到两个月前震惊业务地宣布：裁员95%，仅保留约8名员工维持基本运营。”
——来自“MedTrend医趋势”：《“最大争议”BD交易宣布！泰它西普的预期太高了》
“Vor Bio一夜暴涨74%，盘后再涨138%，而荣昌生物开盘却大跌超过15%。”
——来自“新药说”：《荣昌的这个交易，或许想的比较远，类似2年前的恒瑞交易策略，交易规模大于首付款》
“先将产品授权给一家拥有专业背景和融资能力的小型美国当地公司，再借助这家公司的有脉资源将其转售给大型跨国药企，从而利用大公司的规模化临床开发能力将产品推向市场。这种先小后大的模式更为快速和高效。”
——来自“投资时间网”：《荣昌生物：42亿美元BD交易带崩股价，投资者焦虑什么?》
“与市场预期落差较大有关。”
——来自“时间黑客”：《荣昌生物和Vor之间低首付、高股权绑定合作，对彼此意味着什么?》
“如果管理层明知如此还这么干，那就是不本分，损害了股东利益，性质就变了。”
——来自“苏先生的随记”：《创新药NewCo》
“双刃剑。”
——来自“深蓝观”：《从另一个角度看荣昌生物的“争议BD”》
“并非外界最初判断的‘一次草率贱卖’，与一个干净的、已境外上市的公司合作，这是本次交易结构的重要看点。”
我本想也写一篇关于荣昌BD的评论，但发现所有观点都在其中了。
各个角度，各有不同，立足于己，立足于市场，立足于企业，立场与角度，统统包括其中。
荣昌生物这家企业，越来越有争议了；
荣昌生物这只股票，越来越有趣了；
荣昌生物的未来，越来越扑朔迷离了。
交给时间吧，最快一年半载，可能就有答案了。
那时再论荣昌，不知谁该唏噱。。。。。。
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